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天风证券股份有限公司李鲁靖,朱晔近期对五洲新春进行研究并发布了研究报告《FLT并表打造轴承业务的“微笑曲线”，风电滚子产能有序扩张》，本报告对五洲新春给出买入评级，当前股价为11.18元。
五洲新春(603667)
2022年全年：1）实现营收32.00亿元，同比+32.07%；实现归母净利润1.48亿元，同比+19.64%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比+11.54%。2）全年毛利率17.78%，同比-2.11pct；归母净利润率4.62%，同比-0.48pct；扣非归母净利润率2.99%，同比-0.55pct。3）期间费用率为11.93%，同比-1.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.13%、5.91%、3.18%、0.71%，同比分别变动+0.32、-0.58、-0.19、-1.45pct。
2022Q4单季度：1）实现营收6.88亿元，同比+4.64%，环比-12.76%；实现归母净利润0.06亿元，同比-12.29%，环比-88.37%；实现扣非归母净利润-0.22亿元，同比-0.07亿元，环比-151.89%。2）Q4单季度毛利率19.24%，同比+0.89pct，环比+1.76pct；归母净利润率0.84%，同比-0.16pct，环比-5.49pct；扣非归母净利润率-3.15%，同比-0.92pct，环比-8.43pct。
2023Q1单季度：1）实现营收8.10亿元，同比-8.20%，环比+17.72%；实现归母净利润0.40亿元，同比+0.23%，环比+591.32%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比-14.36%，环比-239.42%。2）毛利率16.23%，同比-1.01pct，环比-3.01pct；归母净利润率4.96%，同比+0.42pct，环比+4.11pct；扣非归母净利润率3.72%，同比-0.27pct，环比+6.87pct。3）期间费用率为11.50%，同比-0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.79%、5.19%、2.28%、1.24%，同比分别变动-0.30、-0.08、+0.06、+0.05pct。
点评：
分产品来看，2022全年，轴承产品收入18.85亿元，同比+35.87pct，毛利率18.05%，同比-1.01pct；汽车零部件收入3.93亿元，同比+20.33pct，毛利率18.47%，同比-1.27pct；热管理系统零部件收入8.38亿元，同比+33.53pct，毛利率12.64%，同比-3.36pct。
FLT并表，打造轴承行业的“微笑曲线”：2022年，轴承行业下行压力陡增，同时主要原辅材料以及电、气、油等能源价格大幅上涨增加成本，公司轴承产品毛利率为18.05%，同比小幅下滑。得益于2021年收购的FLT,公司扩大了工业轴承的供货范围和能力，将高质量的工业轴承服务于欧洲、北美和亚洲的主机客户，成品轴承销售收入同比增长超过91.15%；并入FLT波兰11-12月营业收入后，总营收同比+32.07%。公司将持续利用FLT公司的欧洲属性，墨西哥工厂的特殊地域，五洲北美公司的属地开拓，做好存量及增量业务。
风电滚子盈收高增，产能有序扩张：在2022年风电装机同比下滑的情况下，得益于大兆瓦风电轴承滚子的增量叠加进口替代的趋势，风电滚子营收同比+122.47%。公司拟募集2.05亿元投资建设年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目；利用现有厂房及自有资金对滚子分厂进行搬迁并逐步扩产，部分生产线已经投入使用，2022年6月份开始产能有比较大的增长，项目计划工期两年，全部建成后预计能达到5.5亿元的年产能，预计2023年底完成主要设备投入并结合下游风电装机情况尽快达产；公司风电滚子产品还在海上风电6MW和7MW主轴轴承滚子上实现突破，于2022年10月成功量产。
盈利预测：考虑到2023年制造业复苏较缓，我们对盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年实现归母净利润2.32（前值：3.10）、3.13（前值：4.15）、4.09亿元，对应PE为15.85、11.74、8.98倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业景气度不及预期的风险、技术人才流失风险、原材料价格波动的风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券邱世梁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.67亿，根据现价换算的预测PE为13.8。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，五洲新春（603667）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
